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2015年宏观经济指引钢价走向何方?  

12月12日,国家统计局公布了2014年11宏观经济数据,数据显示经济增长继续放缓,增速低于预期。11月工业增加值、固定资产投资等主要工业指标同比增速小幅下滑,仅仅消费品零售总额增长达到预期。市场对本月经济放缓有所预期,但实体经济“融资难”的问题出现加剧值得关注。而未来我国货币政策放松的空间还有多大,来年宏观经济走势指引钢市走向何方?本文对目前经济进行简要盘点,并对上述问题作简要分析。

一、从工业增加值数据来看

11月规模以上工业增加值同比大幅回落至7.2%,主要源于原材料及工业品价格持续负增长,叠加APEC会议停产影响,但APEC会议的脉冲式冲击尚不足以解释这0.5个百分点的下降。之所以这么讲,主要是受APEC停产的影响比较直接的行业,增速并没有明显下滑,譬如钢铁、有色等行业的增速甚至是小幅上扬的。11月全国粗钢产量增速平稳,有色金属较10月上升0.5个百分点至11%。

而与原油相关的产业,受原油价格下跌预期以及需求减弱的影响,生产也明显放缓,整个中下游部分产业下滑较快。从这个层面而言,工业增加值增速的回落,更多是因为需求整体较为低迷。工业生产势头疲弱,预示着四季度度GDP增速或继续小幅下滑。

11月社会消费品零售总额同比增长11.7%,结束了五连降,但距年中高点回落了0.8个百分点。可能是受“双十一”购物潮以及房地产销售回暖的拉动,但持续性或仍有待观察。

11月份进出口同比增速双双下滑,显示外部需求转差。而投资也是一蹶不振,低位徘徊。总体上,11月内外需均出现回落,短期内经济下行压力较大。而降息后实体经济利率并为同步回落,货币政策增加放松力度的压力比较大。

图1经济增速持续回落

来源:大宗商品数据终端

经济继续稳中趋缓,对钢市需求的支撑有所减弱。从主要工业品产量数据看,粗钢产量保持稳定,汽车产量增速放缓,说明耐用品消费市场增长动力较弱。而房地产投资数据继续下滑,显示房地产市场短期内仍呈现疲软态势。除此之外,全国各地陆续入冬,北方、西部等地区已开始降雪,不适宜室外开工,目前供需矛盾仍难逆转,这不支持目前钢价走强。

二、从通胀数据来看

11月份我国CPI同比增长1.4%,增速较上月放缓0.2个百分点,明显回落。分项来看,食品价格同比上涨2.3%,非食品价格同比上涨1%。未来生猪库存充裕,玉米等大豆价格走软带动饲料成本持续下降,即便年关等传统消费旺季,猪肉价格也难大幅反弹。这也就意味着消费需求低迷和国内粮食价格进一步调整等多重因素影响下,未来食品价格指数或继续放缓,CPI面临进一步走弱风险。

11月PPI降幅扩大至2.7%,至此已经连续33个月处于负值,意味着工业品通缩仍在持续。其中,生产资料价格降幅扩大,尤其是油价大幅下跌是主要拖累因素。国内产能过剩、经济结构调整带来的阵痛,伴随美元走强和原油价格下跌,表明未来工业价格仍将低位运行。

PPI下滑幅度扩大,不仅是因近期国际大宗商品价格下跌拖累,也反映出大部分传统工业面临着通缩的压力。受房地产市场下行,以及钢铁等大宗商品行业自身产能过剩压力,今年以来绝大多数工业品价格持续走低。

总体来看,消费疲弱和政府严格控制支出,将使得未来CPI增速进一步放缓。工业品价格继续大幅下跌可能性较大,工业通缩或推升中小企业等大部分企业实际融资成本。11月下旬央行意外降息,主要原因在于经济持续下行,通缩风险加剧。考虑到通缩压力仍在加大,实体经济债务压力因素,央行或进一步下调存贷款基准利率,而存准率更是随时可能下调。

图2近年来CPI、PPI走势

来源:统计局、大宗商品数据终端

三、从金融数据来看

从金融数据来看,11月份,M2同比增长12.3%,较10月下降0.3个百分点,低于市场预期;M1同比增长3.2%,为今年内次低水平,与上月末持平。M2同比增速超预期下滑,且是在贷款增速上升背景下,反映了银行负债端压力较大。如果央行不在12月降准或采取其他流动性投放措施,完成2014年M2预期的13%的增长目标还是有难度。

11月新增信贷8527万亿(大幅超预期),同比多增2281亿,其中中长期贷款有所增加,票据融资对贷款增量贡献大。11月中长期贷款占比55%。其中,企业中长期贷款为2897亿元,较10月多增690亿元;居民中长期贷款1830亿元,较10月多增640亿元。11月票据融资表内为2424亿元,较上月多增1250亿元,对新增人民币贷款贡献最高。信托、委托贷款和未贴现的承兑汇票等表外融资同比大幅少增,表明影子银行业务持续压缩。

值得注意的是,11月对公中长期贷款明显超预期,达2879亿元。可能与以下两个因素有关。一方面,10、11月以来,发改委密集皮肤了近万亿的高铁、环保水利、港口等游资项目,引发了基建资金需求;另一方面,43号文件要求明年1月5日前完成地方政府性债务的清理,明年融资平台公司不得新增债务,不排除在截止日期前,地方融资平台突击贷款。

图3货币信贷增速出现企稳迹象

来源:央行、大宗商品数据终端

货币供应量增速回落,银行间利率、票据直贴利率上升,表明当前货币条件已然偏紧,一次降息并不足以引起降低社会融资成本的目标。也就是说基于融资难题和经济运行压力,春节前仍有降息、降准的可能性,这对钢材市场将形成利好。

四、从固定资产投资和房地产数据来看

1-11月,我国城镇固定资产投资451068亿元,同比名义增长15.8%,增速1-5月回落0.1个百分点。今年以来固定资产投资整体呈现下行态势。

11月当月,固定资产投资增速在14.9%的地位,基建投资增速大幅下降至16.6%,房地产投资增速降至8%,仅仅制造业投资增速因低基数反弹回升至13.5%。目前,去产能化仍在继续,约束了制造业投资扩张,降息虽有望在短期内提振地产销量,但其长期的持续性仍难维持,而基建“一枝独秀”的局面也很难支撑。

图4基建投资、房地产投资、制造业投资走势

来源:大宗商品数据终端

房地产投资下行依然在拖累经济增长,房地产销售持续负增长,1-11月房地产投资增速累计同比下滑0.5个点,下滑幅度较上月加深。尤其是单月投资增速是近五年来的最低,新开工面积、土地购置面积指标也是齐齐下滑。

图5固定资产投资和房地产投资保持平稳增长

来源:钢联云终端

由于政府稳增长政策继续发力,尤其是10月中旬以来各种铁路、机场建设项目得到发改委集中批复,基础设施投资或将继续发力。预计后期固定资产投资增速或低位企稳,基建投资仍将是支撑,放低长投资拖累程度或减弱,制造业投资或继续弱势。政策上,决策层确定了稳中求进,统筹稳增长、调结构、促改革,保持经济增速在合理区间平稳运行的经济目标。

中央经济工作会议上,已经把“保持经济稳定增长”作为明年的首要任务,指出财政政策要“有力度”,货币政策要更加注重松紧适度,在政策托底和改革加速的情况下,中国经济尽管有压力,增长7%应该可以实现。

五、经济回暖就等政策风来  钢市或将继续底部盘整

主要发达经济体经济走势分化,美国经济复苏较为强劲,欧元区经济面临停滞风险,日本经济增速下滑,在这些地区经济的影响下,预计2015年全球经济复苏势头仍偏温和。也就是说,全球经济复苏来得比人们期冀的要缓慢且脆弱。

就全球流动性而言,美联储QE退出,明年有加息计划。为了提振国内经济增长,欧央行、日本央行、中国央行等仍以宽松货币政策为主,未来全球流动性大幅收缩风险依然比较低。

就国内而言,经济总体上是稳中趋缓,仍在下滑中,但依旧在可控中。从近期数据看,外汇占款走弱,通胀水平创近五年新低,市场有通缩的预期。不过,经济稳定增长的力量正在集聚,首先政策上利好频频出现,且原油、铁矿石等资源类产品价格回落,有利于减轻企业原料成本压力,加之市场对经济新常态的适应性增强。

在大宗商品的世界里,石油、铁矿石、玉米等多个主要商品价格正在经历2008年大宗商品暴跌以来最黑暗的日子。今年以来,包括钢铁、能源、有色等9大行业,100个品种在内的上海钢联中国大宗商品价格指数,已经从1月的1060,降至995.9,降幅达6%。其中,钢铁行业指数从年初的838.88下跌至11月的749.87,跌幅达10.61%。

“不要温和地走进那个良夜,老年应当在日暮时燃烧咆哮;怒斥,怒斥光明的消逝。”,即便短期内难以再现高达两位数的GDP增速,尽管经济仍面临着下行的压力。但铁路、港口的基础建设项目的集中批复,以及新一年度保障房等项目的开工,未来对钢材的需求仍将有所拉动。

经历并适应转转型期的阵痛,明年中房地产市场或逐渐企稳,随着环保法的实施对钢厂产量控制的压力,伴随着降息、降准等宽松货币政策的预期,钢市或不应过于悲观。只是即便钢价下半年因经济回升而回暖,受供需矛盾抑制,也仍将是不温不火的增速。


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